来源：中州私友会

　　调研概况

　　油脂市场作为农产品板块中兼具食用消费、工业需求 、生物燃料属性和宏观交易属性的重要品种，近年来受到全球供需结构
、产地天气、生物柴油政策 、原油费用 
、汇率变化、地缘风险及贸易流重构等多重因素影响 ，费用 波动明显加大 。

　　而近期油脂市场表现为强预期 、弱现实
，一直缩波震荡，无明显趋势
。为探寻后续潜在机会 ，中州期货走访了华东地区具有代表性的油脂贸易商
、供应链企业、国企贸易平台及世界 农产品企业
，对市场进行为期三天的深入考察 、交流。

　　贸易商A

　　〖壹〗、 企业情况：该企业以粮油大宗商品期现货交易
、信息询问 服务为主，期现业务涉及棕榈油、豆油 、菜油
、葵油 ，业务面向华东、华北 、华南
，年贸易规模达到40-50万吨 。

　　〖贰〗
、 判断：

　　『1』 基差：近来 豆油供需平衡格局，基差稳定在220元/吨附近；菜油可流动库存有限 ，基差波动较大，川渝地区非转基差高达1000元/吨以上；棕榈油受制于〖陆〗、 7月到船充足
，前期基差一度低至-200元/吨，近来 到港棕榈油存在品质差的问题有基差回升趋势
。

　　『2』 期权：棕榈油 、菜油波动性强于豆油 ，可考虑买入期权；豆油波动相对较低
，可考虑卖出期权。单边：生柴支撑需求，天气驱动预期 ，单边看好油脂；但节奏有待观察 。

　　『3』 月间：豆油通常没有明显趋势
，菜油受现货驱动，当前棕榈油9-1可能存在反弹正套机会
。

　　『4』 行业变化：受互联网销售兴起 ，当前国内油脂需求“旺季不旺
，淡季不淡”，国内需求季节性部分被“熨平 ”。以前以基差贸易为主 ，但近年来单边头寸有所增加
，并积极探索含权贸易 。

　　贸易商B

　　〖壹〗
、 企业情况：该企业为世界 农产品贸易商，在中国覆盖棉花、谷物 、橡胶
、油籽、芝麻 、食用油等供应链 ，油脂年贸易规模达20-30万吨。在市场上为客户提供风险管理和结构化贸易服务
。

　　〖贰〗、 判断：

　　『1』 印度市场需求与库存状况：印度当前库存处于季节性正常水平，并未出现极低库存情况。由于卢比走弱及经济因素
，进口需求受到抑制 。高温也是抑制印度需求的原因之一
。尽管存在厄尔尼诺现象的预期，但印度方面并未表现出对高价油脂的抢购意愿 ，因为全球供应充足
，尤其是中国和印尼的货源充裕。市场关于印度因天气或经济原因大幅进口的传言多为臆测，实际影响有限 。

　　『2』 厄尔尼诺与天气指标监测：对于厄尔尼诺对产量的影响 ，需重点关注产地的降雨量和土壤墒情
。近来 产地干旱程度远没有2018—2019年那么严重
，水利设施改善使得灌溉能力增强，整体供应端故事性不强。天气溢价更多是短期情绪驱动 ，而非实质性供需缺口
，真正的影响可能要等到次年5月才能显现 。

　　『3』 美国生物柴油政策与豆油走势：美国生物柴油开工率不及预期，导致美豆油费用 在原油回调时下跌
。但长期来看 ，美国完成既定生物柴油掺混目标具有较强确定性
，原料需求有保障。若国内生产无法满足目标，可能通过扩大进口或调整政策来解决 ，这将对全球油脂费用 形成支撑 。当前美豆油的下跌可能提供了超跌后的交易机会
。

　　『4』 印尼出口政策与国有化影响：印尼推行B50生物柴油政策及出口税改革，旨在增加政府税收并规范出口流程。虽然设立了国企统一管理等措施
，但实际执行中设有过渡期，未造成严重的供应中断或成本大幅增加 。市场初期担忧的出口受阻并未成为现实 ，政策更多是调节政府收入而非限制贸易。

　　『5』 油脂市场整体展望与交易策略：长期来看
，油脂供需重心向上，主要得益于生物柴油消费的增长
。当前市场波动率下降 ，资金趋于谨慎
，多以套利和基差交易为主，单边投机减少。原油对植物油的传导作用减弱 ，植物油费用 更多受各国生物柴油政策驱动
，而非单纯的商业需求或原油费用 联动 。交易者应密切关注政策节奏及库存变化，而非过度依赖宏观或天气炒作
。

　　贸易商C

　　〖壹〗
、 企业情况：该公司主营豆油、菜油等油脂品种 ，年贸易规模约30-40万吨
，覆盖华南 、华东
、华北区域。公司与客户之间存在双向买卖关系，供应链角色灵活转换 。国内贸易主要采用基差定价 ，进口棕榈油多为一口价定价
。风险管理采取期现匹配原则，现货端提前匹配
，期货端分账户管理。交易风格多元化，既有单边趋势交易 ，也有价差交易
，但今年更侧重单边判断 。

　　〖贰〗、 判断：

　　『1』 行情变化：受宏观局势 、原油驱动及程序化交易普及影响，市场波动率降低 ，行情持续性变差
，主观交易难度显著增加
。

　　『2』 品种关联性减弱：豆
、菜、棕三大油脂品种因流向不同，替代效应降低 ，关联性减弱
，跨品种套利机会减少。

　　『3』 厄尔尼诺与干旱：印尼等地出现干旱征兆，类似2019年复合型厄尔尼诺现象 ，可能影响棕榈油产量 。

　　『4』 后市：近来 市场不缺资金
，但缺乏明确的上涨“故事
”或导火索，导致行情震荡 ，难以形成持续趋势
。

　　贸易商D

　　〖壹〗 、 企业情况：该企业为国资贸易企业，业务覆盖油脂油料及农产品。公司油脂业务以国内贸易为主
，也做过直接进口；豆油国内贸易月度规模为“小几万吨”，一年可达到数十万吨 。近期进口业务相对谨慎 ，主要原因是进口利润不足。

　　〖贰〗
、 判断：

　　『1』 棕榈油：印尼推行B50生物柴油政策旨在掌握定价权
，但多轮炒作后短期对盘面提振有限
。当前马印两国库存累积，出口需求疲软 ，导致费用 缺乏上涨动力。棕榈油金融属性强于商品属性
，更多作为资金抄底或对冲品种，波动受地缘政治和宏观资金流动影响显著 。

　　『2』 大豆：美豆费用 受中国潜在采购预期及天气炒作支撑 ，但实际成交有限
，市场处于博弈状态
。四季度大豆供应可能因买船不足而趋紧，但下游因预期宽松而采购谨慎 ，需关注库存拐点及下游认价情况。

　　『3』 菜油与豆油：菜油短期内因供应转化受阻而受到支撑
，表现相对强势，存在正套机会 。豆油相比棕榈油和菜油更具安全边际 ，供应端受美豆传导影响，需求端维持刚需
，适合稳健配置
。

　　『4』 后市建议：避免左侧盲目押注政策或天气预期，右侧交易更为稳妥。即使天气出现问题 ，棕榈油减产也存在明显滞后
，当前更可能影响明年产量，而非立刻影响今年供应 。

　　贸易商E

　　〖壹〗、 企业情况：该企业为大宗商品供应链服务商 ，农产品业务覆盖粮食 、油脂油料
。油脂贸易以豆油为主
，年贸易量为70-80万吨，当前棕榈油贸易以进口交割为主。

　　〖贰〗
、 判断：

　　『1』 大豆：正常情况下 ，美豆上涨可能伴随巴西升贴水走弱
，但当前美豆盘面上涨，巴西升贴水不降反升 ，巴西农民惜售
，中国采购难以获得便宜货源 。尽管美豆单产数据暂无大问题，但干旱和高温天气仍存隐患 ，且中国采购需求确定，若天气出现瑕疵将引发行情
。

　　『2』 豆油：下游消费疲软
，贸易商去库存意愿强烈，建库兴趣低。

　　『3』 棕榈油：短期缺乏强驱动 ，只能长线布局 。

　　『4』 后市：当前市场波动率处于历史低位
，产业客户交易热情大下降，多数选取 观望或停止交易。市场缺乏确定性的故事和驱动力 ，当前主要等待天气驱动进一步明朗
。

　　联  系  人：吴晓杰 

　　从业资格证号： F3055666

　　投资询问 证号： Z0014054

　　投资询问 业务资格：证监许可【2012】35号