作者 ：国投期货 周小燕    投资询问 号：Z0016691

　　近期纯碱加速下跌，本周五08合约跌破1000元/吨 ，09主力合约逼近1000元/吨
，市场情绪悲观 。纯碱的加速下跌背后主逻辑是供需过剩格局，而近期行业小幅累库格局 ，供给压力不减
，市场整体情绪悲观又进一步加速了其下跌
。

　　〖壹〗 、 纯碱高温季检修量不足

　　纯碱是个供需过剩的品种，这是市场比较一致的看法。库存方面 ，上游厂家去库缓慢，近期有累库趋势 。交割库库存处于中位水平
。下游玻璃厂原料库存20天左右
，处于中性水平。产业链库存均不低，纯碱的费用 持续破前低 。

　　2023年之后 ，纯碱进入大投产格局
，投产主要集中在天然碱以及联碱，近来 年产能增至4413万吨。即便今年开工下降 ，但产能高
，周产大部分时间在70万吨高位运行
。其中5月份检修较多，产量下滑 ，也形成了小幅的去库。传统夏季是纯碱的检修旺季
，产量会出现下滑，但由于今年检修前置 ，带来7-8月传统检修旺季检修量少
，产量有回升压力 。近来 已知的后续检修计划，有甘肃金昌20万吨联碱大概在7月下旬检修 ，河南骏化80万吨联碱计划在8月检修，检修体量较小
。

　　上半年氯化铵走势好
，联碱利润走势好于氨碱，近来 氯化铵走弱 ，联碱盈亏均衡附近
，氨碱小幅亏损，如果后续亏损加剧 ，可能会有计划外检修。长周期看
，湖北金江新材料200万吨联碱法计划年底投放，明年湖南湘衡80万吨联碱计划投放 ，叠加中盐内蒙古自治区500万吨天然碱计划于2028年释放
，长期供应过剩格局不变 。

　　〖贰〗
、 下游需求有下滑压力

　　重碱下游浮法与光伏均处于亏损格局，近来 浮法日熔大概在14.5万吨 ，光伏日熔7.4万吨
，重碱周度刚需大概31万吨，而近来 重碱周度产量基本在40万吨左右 ，明显过剩
。浮法玻璃虽然一直在去产能，但去产速度不及需求下滑速度
，导致行业库存高压不退，亏损加剧 ，后续大概率仍要去产能
，抑制纯碱刚需。而光伏玻璃4月1日开始出口退税取消，下游需求受到压制 ，光伏玻璃行业开始停产冷修、窑炉限产；近来 库存高压未有效缓解
，行业仍需去产能，压制纯碱需求 。中长期看 ，重碱刚需有进一步衰减趋势
。轻碱下游需求分化
，小苏打走势一般，碳酸锂产量继续攀升。今年纯碱出口表现亮眼 ，月出口量基本在20万吨以上
，但整体对需求拉动有限 。

　　〖叁〗 、 总结

　　长期供需过剩格局不变，供给高压 ，下游仍有减产驱动，比较倾向于反弹后找高空的机会
，但集中度过高，成本线以下建议止盈观望为主
。另外长期看 ，玻璃仍需去产能
，玻碱价差可能会进一步收窄。

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